2011年9月16日 星期五

零外債是政績嗎?

這世界上有很多國家的外債比率,遠高於本國貨幣發行的債券。大多是一下子從低度開發的落後經濟環境,快速進步的國家。或著我們應該說得精確一點:經濟成長是靠著政府主導的公共支出擴張而成長的國家。



這樣的國家,由於經濟成長靠著政府製造需求達成,民間的需求成長是很薄弱的,為了避免過量釋出貨幣引發超通膨,貨幣供給量的進步有很大的限制在,然而國內公債市場的需求成長,除了一部分來自於國內人民持有貨幣增加外,另一部分就是國內金融機構的存款準備。民間需求成長薄弱,就造成這兩種持有需求的成長也都很薄弱。

問題是公共支出的擴張非常地快-這樣才能給人英明政府的形象-這些舉債需求如果都要靠在國內發行債券來解決的話,不可避免地公債的供應成長將會遠遠高於需求的成長,利率將會高攀,不但會使舉債成本極高,甚至還會造成排擠效應,使民間想要跟金融機構借錢的利率水準也大幅攀升,這麼一來便陷入惡性循環,民間的貨幣需求更加薄弱,利率拉得更高,衝擊經濟成長。

這時候最好的解決方法,就是借外債

開發中國家由於大多有著高額的貿易順差,這樣的貿易順差能使本國貨幣緩慢升值,若是二十年升值一倍,等於政府借了一筆二十年的外債,二十年後需要還的等值本國貨幣只需要一半;另一方面,大多數國際債權資金提供者,都能接受非常低的利息水準。一方面利率較低,一方面靠著貿易順差的推升升值使還本成本下降,何樂而不為?

這就是為什麼中南美,以及東歐的諸國,外債的比例相當高,其實原因很簡單-因為對國內經濟比較有幫助

相對地,缺點也就在於還本這點。

巴西當年就是政府貨幣財政政策同時殺雞取卵,為了大擴張,連本國貨幣債券也擴張過大,陷入第一段所說的循環。過大的財政赤字,再加上巴西為了保持所謂的出口競爭力,央行大量增加貨幣攻給,如此一來貶值是貶值了,但是嚴重的財政赤字更加推升了通膨,很快地貶值的幅度就大到令他們沒有辦法還外債了。

也就是說,本國幣的長期升值可以減低還債的成本,但貶值可就麻煩了。當時的巴西就是這樣失控之下,外債違約,靠著美國等同破產協商的做法,才得以活下去。這就是借外債的缺點:本國經濟若是一下子大幅重挫,使本國貨幣大跌,就有可能出現短期間的流動性危機,還本還不出來(或是償債成本將會大量排擠財政支出)。但相對地,成長穩定且快的國家,借外債可是降低舉債成本,使國內經濟成長較不受阻礙的好方法。

外債本國債,只是不同的國家,選擇不同的方法而已。

那麼台灣選擇零外債,說明了什麼呢?

首先台灣目前國內公債市場水準,跟歐盟國家中主權評等極高的國家,是同一個水平,在2左右的利息水準,可是非常地低。但若是要發行外債,以台灣那樣低的信評水準,要拿到相同的利率水準是相當困難的。在利率成本要比國內債券高的情況下,若我們期待未來的還本成本不能彌補,那借外債就沒有任何意義了。

外債的還本成本維繫在本國貨幣的升值上,既然我國政府的專業財政官員(當然不是李述德這種馬屁精)判定外債舉債形式不划算,那也就隱含暗示我們,未來的貿易順差很可能沒有太高的成長幅度,或著貿易順差不夠帶來長期性升值,使外債成本下降。

以台灣這幾年經濟成長很大一部分靠著貿易順差來粉飾的情況來看,這多少也在暗示我們,連政府官員自己都用較低的經濟成長率在估計了,不要對台灣還能靠著貿易順差繼續高經濟成長抱著奇怪的幻覺。

另一方面,國內貨幣市場的利率水準能這麼低,很大一部分是靠著央行操縱匯率,在兩年內釋出大量的貨幣所致,這種貨幣政策的操縱,帶來了嚴重的資產泡沫,不論是股市,或是房市,如此狂漲的最大推手,都是中央銀行。大量浮濫的貨幣,就算只有2%投資報酬率的店面都願意以七成融資貸款投資,這樣浮濫的貨幣,就是政府公債能有低成本的原因。

台灣政府零外債,只是說明了台灣經濟將會成長薄弱,而且這種低國債舉債成本,是靠著百姓必須承受高房價換來的代價。

4 則留言:

  1. >既然我國政府的專業財政官員判定外債舉債形式不划算,那也就隱含暗示我們,未來的貿易順差很可能沒有太高的成長幅度,或著貿易順差不夠帶來長期性升值,使外債成本下降。

    很懷疑財政官員有這樣的認識 ... 重點是台灣的外幣計價國債要到哪裡賣啊 ?? 又不准別人隨便錢進台灣 ..離台灣的最近的大型資本市場(日本、香港、新加坡)不可能承認這是國債 ... 台灣政府的債信 有 AA 只對企業發外債有用而已啊 ...

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  2. 從台灣開始高度工業化後,我們的國內利率水準一直都因為高量的通貨供給,呈現遠低於平均水平的水準,在這種情況下,借外債本來就很無厘頭(除了向特殊對象外)

    另外,台灣的外債都不是透過集中交易市場發行的,不要以為外債只能透過亞洲本來就不興盛的各國外債市場發行。

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  3. 我國最後一次大借外債,是在十大建設的時代,在此後之後,台灣利率水準快速下滑到世界強權等級的低,由於我國央行一直有阻止匯率升值的既定政策,借外債等於自尋煩惱。

    要抱著那種被中國封殺所以沒外債的想法,只是躲在自己的小圈圈裡面幻想而已。

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  4. 我覺得歐元區纔會有外債的問題,因爲不能自己一直印。
    而新臺幣是完全掌握在臺灣政府中,不管欠多少外債或內債,印出來還就是了。
    文中提到的十大建設外債是因爲用美元爲單位所以狀況有所不同,臺灣後來發行的公債都是以新臺幣爲單位的吧。

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