2010年10月14日 星期四

日本央行與鬍鬚伯的戰爭,孰勝孰負?

上個系列最後一篇結尾提到的討論,很快就要開始檢驗了,不趕
快寫的話,就要被當馬後砲了。

這段時間日圓在日本央行宣布實施大規模金融緩和=量化寬鬆後
,不跌反漲,給了許多外幣投資者很大的觀念衝擊-難道央行印鈔
就代表貨幣會跌的觀念錯了嗎?

實際上當然不是如此,貨幣的匯率(其實就是把貨幣當作商品時以
美金計價的標籤價格)比較的是國與國之間的情況,假如美國印錢
印得比日本還兇,那日幣當然沒有貶值的道理。日本央行宣布印鈔
政策後,美國市場馬上因為非農數據表現不樂觀"非常振奮",因
為大家都知道這再度給了聯準會印鈔的理由。

聯準會的擴大印鈔,在一年前還算十分有意義,當時的聯準會所做
的是透過大量把貨幣流入金融體系,以避免更大規模的金融機構連
續破產導致國內信用緊縮。美國跟日本不同,是一個非常靠信用放
款來撐起貨幣流速、撐起GDP的國家,因此遠比日本有理由這麼做。

然而實至今日,美國的金融機構破產情況早已經不屬於會引發連鎖
破產的險惡狀況了,聯準會"救急不救窮"的角色也應該要保持距
離了。在過去兩年多來,聯準會的理由一直都是要注資保持流動性
,以便避免金融機構再度陷入連鎖破產的窘境,使美國因為貨幣流
速收縮過快而經濟嚴重緊縮。

然而實際上所有的數據(包含聯準會自己的公開聲明稿)都已經說
明了實際上緊縮已經不是問題了,現在的問題是"景氣低迷",
所以聯準會這段時間的注資已經轉換成為了讓銀行有本錢濫放款
以便再度把信用槓桿撐起。

然而實際上美國消費或生產用的實際借款需求根本沒有成長,絕
大多數的資金都是流入了商品市場跟金融商品,這是因為在這樣
全球衰退下,美國廠商根本沒有道理維持原本的規模,更遑論擴
張了。聯準會表面說是為了方便企業跟個人為了經濟成長而進行
量化寬鬆,但骨子裡根本是跟日本做一樣的事情-日本央行說量
化寬鬆可以擴大需求使經濟成長,一樣是鬼才信的謊話。

也就是說,雖然聯準會主席鬍鬚伯說著是要刺激經濟,實際上完
全是在跟日本央行競貶。這兩個國家都已經落入了流動性陷阱之
中,實際上不管怎樣量化寬鬆、降息,要對實際經濟成長產生更
進一步的正面都已經是癡人說夢,他們量化寬鬆的理由,就是要
寬過對手,以便避免己方貨幣相對升值而已。當然鬍鬚伯的擁護
者可以說,他是在避免因為寬鬆不夠持續而有緊縮的疑慮,但就
算如此,鬍鬚伯實質上依然是在進行會造成競貶的貨幣政策,他
絕對是明白這點而且接受此一副作用(主?)的。

央行總是宣稱"貨幣走勢尊重實質匯率",然而實際上實質匯率
才是央行最主要控制的數據,直接性進場干預購買外匯存底反而
非常愚蠢、容易遭遇技術高超的套利者而蒙受額外損失。鬍鬚伯
顯見鐵了心要跟日本比操縱實質匯率,日本的優勢是日本絲毫不
畏懼資產泡沫,而美國的優勢則是他們擁有龐大卻元氣大傷的金
融體系,再怎麼用力灑錢,吹起來的泡沫也很難大到哪去,泡泡
都是流向全球性的市場。

在這樣的背景之下,日央行很可能再度重啟大規模直接購買美金
的直接匯率干預政策,然而目前的美債顯然是垃圾中的垃圾,也
因此引起日本政經界對於干預買進的美金該怎麼消化的爭論。但
不論如何,實際上根本是零利率的日本,根本不可能光靠控制實
質匯率來跟美金競貶了,直接進場干預必然是日銀在匯率戰的真
正手段,要進場干預的話,日銀那種不管對錯都要蠻幹的作風,
要壓回九十並不困難,甚至要破百都有可能。

而另一方面,則是美國民主黨為了打這場匯率戰,積極準備的匯
管法案。這種工具一通過,就算日本打算直接大規模進場將匯率
押回破九十、甚至破百,都毫無利益(當然,美國也會毫無利益,
匯管法案或是任何形式的競貶,都只會為雙方帶來毀滅)。

假如匯管法案真的通過了,那日幣別說要壓回破百了,甚至還有
上看六字頭的可能性。在這樣的氛圍之下全世界的外匯存底持有
國都有可能跟隨中國大規模轉移購買日本公債。這是因為美國
有可能在外匯戰後景氣恢復後漸漸放手公債殖利率回升,而日
本卻毫無可能性的關係(買日本公債就跟買絕對不會跌,甚至
還會因為匯率而增值的資產一樣)。

真正的風險是,世界前三大金融體系若有兩個一起瘋狂印鈔競
貶,那可是數十年沒發生過的事情了,而且那個時代也沒有中國
在瘋狂消費資源。這樣的情況下日本可能很快就不需要擔心通縮
,而是要擔心這種為了圖利出口商的愚蠢政策,可能會反過來使
總和供給線快速拉高,日本的經濟體雖然有著近乎垂直的總和需
求線,但,那畢竟只是總合,不代表所得較低的那一群不會被推入
真正的水深火熱。

台灣呢?彭淮南總裁這次真正站在人命關天的界線上了,比起擁
有北海道的日本,台灣可以說把農村都給毀滅、復甦必須花上更
多時間了,而依賴鐵路運輸遠勝過公路的日本,也絕對比台灣更有
本錢承受國際油價的大幅度拉高。彭總裁若在競貶戰發動後依然
間持要死釘美金,恐怕將會成為萬古罪人。

日本民主黨政府雖然一直卡在新左的思維裡原地打轉,但以日本
所謂國家戰略的思考來說,這兩年來積極鼓勵農村復甦與獎勵有
車族換購低油耗車、強力發展電動車,都是預見了競貶大戰發動
後可能面臨的衝擊。一向不傾向競貶的民主黨政府在備齊了備戰
工具後,究竟會不會為了傳產選票(日本的電子出口業是傳產)而
發動競貶呢?一切都要看民主黨內閣的意思了。

台灣呢?台灣人還想要貶到對一美元33元台幣以下呢!如果彭
總裁宣布大規模進場干預壓回33元,保證媒體民間一片歌功頌
德,至於未來十數年台灣人的實質消費能力被嚴重壓縮、GDP正
成長而薪資實質購買力負成長的現象更加惡化,對愚昧的台灣
人而言也絕對是馬政府的錯,不會是彭淮南的錯。

4 則留言:

  1. 美國是想要重操製造業嗎?真的要靠出口?為什麼要跟日本競爭印鈔票?事到如今美國還有辦法甚至想要去做製造嗎?

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  2. 美國的製造業非常 非常的強大 請不要誤會了
    他只是不生產廉價消費產品而已 其他的重要機構 引擎 反應爐 精密原料 乃至農產品加工

    我昨天看一個談話節目 找來馬凱 說甚麼"彭淮南放手升息是讓熱錢進入台灣炒高新台幣的錯誤決定" 甚至甚麼 "彭淮南跳出來打熱錢是彌補這個錯誤" 然後結論就是和格主說得一樣 甚麼央行一定會跳出來壓低匯率啦 保護出口啦

    這種人也自稱經濟學家耶,我看的下巴都要掉下來了

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  3. 其實 我比較殘酷點 我認為彭淮南會放手讓台幣升到一定程度 並且會繼續升息 畢竟台灣主要產業的出口早就是美金/人民幣計價了, 這次真正慘的 會是沒辦法迴避匯率風險的中小傳統產業

    不過核四也許會紅呢:P

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  4. http://www.econbrowser.com/archives/2010/10/transforming_ch.html
    今天逛到的一張圖片

    我的確只想到美國的消費佔去GDP的比數而忽略了就算 real dollar 來算他的製造也是世界級的恐怖大...

    難道真的會貨幣戰爭了嗎? = =

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