就業、匯率與貨幣的小小看法（Ｅｎｄ）

匯管法案唯一的漏洞－日本

不同於相當聽美國話的台灣央行，日本銀行（即日本央行）昨天宣
布推出更進一步的量化寬鬆政策。

匯管法案是否一定不會過（現在眾議院過了，差參議院），仍在未
定之天，但我們知道這個法案是讓台灣央行開始測試台灣經濟體
在放手匯率升值下的調適能力，因此促使新台幣一路勁揚到接近
所謂的＂彭淮南防線＂－兌美元３０塊半。

然而日本銀行卻有他們日本國獨一無二的路：無止盡的金融緩和
（量化寬鬆）。但台灣的央行卻投鼠忌器，只敢做壁上觀。

在基本的貨幣銀行學我們會學到，量化寬鬆政策本身幾乎無可避
免會造成資產泡沫。原因就在於央行實際上是在往金融體系灑錢
，錢多了在槓桿支撐之下，如果沒有都用於實際的消費或是企業
的規模擴增，就必然會流入股市跟房市的炒作（以美國來講還有原
物料市場）。

這是因為實際上在採行量化寬鬆的時代，產業本身就有萎縮的動
機：全球產能都在縮減，不管你的資金成本如何下降，他們也沒有
再度擴增的動機，要保持原有規模就已經很危險了。在這種情況下
，資產泡沫都是必然形成的。台股跟美股在金融海嘯後如此快速
回彈，靠的就是這個，台北都會區的房市也是一樣的情況。

問題是台灣現在能繼續下去嗎？實際上當然不行。台灣的資產泡
沫不論是股市還是房市，已經到達了再繼續量化寬鬆下去，其實
是會危及金融秩序的程度了，這也已經是央行公開承認的事實，
並以此作為貨幣政策操作方向（也因此給了台幣升值的動力）。

央行想要干預匯率有種招式，一個是直接干預匯市、進場買賣，而
這種行為在未來可能通過的匯管法案中，將會列為美國政府的稅
務制裁對象。而另一招就是央行干預貨幣市場，以貨幣政策來控
制通膨與實質貨幣餘額，藉這兩個要素調控實質匯率來間接干預
匯市。

前者央行現在或許在進行測試，暫時不敢大規模進場，但若是
匯管法案真的通過，那其實武功也等於被美國給廢了。後者央
行現在投鼠忌器，不敢施行，甚至為了對付國內資產泡沫，是在
做反方向的調整。這也是新台幣這個區間突然開始暴衝的主因，
因為家裡大人怕美國的大人而躲起來了，所以大家就開ｐａｒｔｙ了。

但匯管法案之所以飽受批評，除了其本身背後的競貶思維（只准
美元靠量化寬鬆貶值，不准大家直接干預貶值），還有其本身的
漏洞，那就是管不了日銀這種表面看起來是量化寬鬆的貨幣政
策，實際上是以貨幣政策影響實質匯率來干預名目匯率的政策。

日本央行完全不怕所謂的＂資產泡沫＂，因為日本這二十年來
一直都沒有這種東西存在過。甚至日本央行非常歡迎製造資產
泡沫，以便支撐連續跌上二十年的資產市場－不論是房市，或
是股市，甚至債市。製造泡沫以便維持資產市場背後的原因，
乃是為了實際上瀕臨破產的日本退休體制（不止公有基金，也
包含個人的退休規劃）。

現在多灑點錢，以便將投資標的灌大來支撐這個退休體制。但
如上一篇所說，這樣造成服務以及蔬果的價格劇烈上升，實際
上乃是劫貧濟富的。不過日本的貧富差距並不大，因此實際上
反彈也不會太大，這也是日本央行似乎毫無畏懼敢任意為之的
原因，畢竟真正的受害者都是狀況外的年輕人，選票並非多數。

不過這種政策若是台灣來玩，甚至是中國來玩，可能就不會那
麼簡單了，中國在１９８０年代末全面性的社會抗爭，很大一部
分就是來自失敗的市場化調整，這種政策施行下去可是會更
嚴重的。因此中國雖然很想間接操縱匯率，但是實際上他們是
為了避免這類問題是在拼命實施金融緊縮政策的－只是一直
縮得不夠，因為他們直接干預匯市本身就是會互相抵銷的量
化寬鬆政策。因此實際上除了日本，可以說根本沒有幾個亞洲
國家有本錢這樣玩。

最後有疑問的是，日本這樣量化寬鬆，真的能使日幣大跌回去
三位數嗎？

這是一個值得另開標題討論許久的題目，就先留著吧。