國民年金與龐氏騙局

民國九十七年下半，正逢金融海嘯衝擊全球、台股腰斬、央行宣布大幅度降息，想要透過投
資股市或是定存來籌措退休所需基金，對大多數小老百姓而言幾乎是不可能了，連一千萬的
存款一年的利息收入都不足十萬、投資股市的資本利損更是達三成以上，只有少部分的好公
司願意給股東發放現金股利，但可以預期的是未來幾年只會更低、不會更高。

這個時候，中華民國政府推動了似乎令人振奮的政策：國民年金。
http://www.bli.gov.tw/sub.aspx?a=EqVSfrb7aT0%3D

如果這個國民年金政策是在別的時空背景下、以不同的架構推動，可以說讓台灣的社會福利
安全往前踏出了一大步。然而因為台灣特殊的時空背景，國民年金政策卻因此成為了台灣人
後代子孫的歷史共業、成為台灣中老年人為求退休易子而食的可怕工具，甚至在台灣獨特的
股市背景下，成為政府為了操作財務把腦筋動到後代子孫身上的龐氏騙局。

與地球上大多數國家不同，台灣百姓的退休與社會福利基金是全數由政府集中保管，再分配
給民間業者代為操作，並對代為操作的業者有保障獲利門檻的限制。由表面來看，似乎沒有
問題，代操業者通常都有達到標準、資金流動穩定且安全、國家安和樂利....

一切因為金融海嘯把台灣股市打回原形，從2010年開始將會產生劇烈的改變。

從1990年代開始，是台灣高階及整體勞動人力供應成長最快的時代，從只有高度勞力密集的
加工業完全轉型為以高資本技術密集的科技之島，國民所得以遠高於地球上大多數國家的水
準維持了數十年，而且勞動人口還在正成長。在這數十年間，由政府代為管理操作的四大基
金（退撫基金、勞保基金、勞退基金、郵儲基金）靠著不斷正成長的勞動人口與國民所得，
因而獲得源源不絕的資金挹注。

這種資金充沛的優勢，甚至讓市場上所有放空的對手都聞風喪膽。政府為了＂鞏固社會安全
＂甚至決定為四大基金賦予新的任務，那就是不斷拉抬台灣股市，藉以營造＂拼經濟＂的氣
氛。（當然，是否遭到濫用而淪為內部人士不當圖利的工具，不在此進行討論。）

一般而言進行退休基金操作時，操盤者應該學過的基本觀念就是退休基金跟封閉型基金不同
，你不能假設操盤策略與贖回情形獨立－也就是說，你不能假設自己操作的資金規模不會受
到資金的挹注者影響。一般而言開放型基金會在績效不佳時面臨贖回壓力、導致手頭現金短
少、因而影響原本預定的投資決策（例如最典型的就是每一季結算報告前，為了美化投資績
效，而刻意把操作基金中的大多數現金用來拉高自己持有的股票，如此一來績效就會美化，
但若是面臨贖回壓力，反而會導致護盤力量不足，更加使帳面積效惡化）。

但封閉型基金並沒有此一困擾－因為封閉型基金可以說就是一檔股票，投資者只能在次級市
場交易這檔基金，有的投資者想要出售變現並不影響基金管理人能夠運用的現金部位。理論
上退休基金的操作也是一樣，民眾並不能在退休之前提前領出退休基金，而且正常的情況下
新加入的資金往往足以支應退休領走的資金。退休基金的操作者只要能因應基金的參予投資
者結構變化擬好操作戰略，並不需要為了資金流量擔憂。

然而台灣的代操發包制度，其實讓基金的操作者失去了對參予投資者結構變化進行因應措施
的能力與責任，甚至還因為政府指示進行非理性的護盤行為，更讓操作者對於基金的資金流
動結構失去因應的能力。如果台灣依舊維持1990-2010年這段期間高所得勞動人口不斷增加
的優異環境，確實可以完全不在乎這些問題，然而遺憾的是台灣不但沒有這樣的環境與條件
，甚至可以說完全相反、險惡至極。

根據勞委會自己的統計，台灣的勞動人口將於2010年達到＂高峰＂，之後每年逐漸下降。而
從2008年起，台灣勞工的平均收入開始嚴重倒退、甚至低於十年前的水準。因為這樣劇烈的
資金結構改變，將使整個退休基金體系面臨極大的困境－未來新投入的資金快速萎縮，然而
另一頭領取的退休者將因為台灣優異的健保體系與醫療技術的進步，實際存活領取的年數將
會比過去預期得還要高。

最後退休基金將會面臨流動性問題、不得不逐漸降低持股數量、在市場上賣股變現以便支應
資金短缺不足之處。可悲的是由於整個退休基金體系對於台灣股市影響太大、大筆的資金只
靠帳面的資本利得來維持績效、而難以靠著績優股固定配發的高現金股利為持流動性優異，
因為事實上，每次護盤之時，真正需要護盤的往往都是配發現金股利能力低落、完全仰賴炒
作拉抬投資績效的個股。

造成這二十年台灣股市盛世的四大基金，終究要為了自己非理性、愚蠢、媚俗的投資決策，
為了自己資金流動的穩定而被迫大幅出售持股，而出售的幅度之大反倒造成了自己整體資產
的價格影響而下降。因此回到了跟績效不彰的開放型基金一樣的窘境－原本的績效就是靠著
資金拉抬灌水出來的，一旦被迫降低能操作的資金規模馬上打回原形，更慘的是，這是一檔
佔台灣市場交易量最少三成以上的退休基金，而參予資金減少的問題是由於人口結構的失衡
，無法像開放型基金靠著大力行銷來挽回。

台灣將在未來十到二十年退休的嬰兒潮世代，自己造成了本身財富縮水的悲劇。

（至於人口結構失衡的問題，本身就足以成為一個漫長的論戰，在此表過不提。）


而國民年金就是在這樣的時空背景下產生的。

財金學生必然學過所謂的＂龐氏騙局＂，指的是基金的募資者根本沒有實際的收益能力，而
是靠著美化或是虛假、灌水過的操作績效，獲得投資人的資金挹注。投資人看上保證配發的
利息、在基金的操作者確實按照約定配發後不斷投入新的資金，然而其實基金的操作者根本
只是靠著募集的資金來供應固定配發的利息，實際上投資獲得的現金根本不足，最後終究會
東窗事發、捲款而逃。

國民年金就是政府為了挽救四大基金即將面臨的崩潰局面，對一般大眾進行財富洗劫的龐氏
騙局。

因為國民年金跟四大基金的績效，完全仰賴整個退休基金體制的資金供應，必須靠著不斷加
入新的資金才能一邊賣股變現支付退休者又有能力拉抬股價維持帳面的績效，而非靠著穩定
且優異的現金收益能力。由於國民年金的投入，讓退休基金體制得以暫時苟延殘喘，不需要
面臨自殺的窘境，一切似乎得到了挽救。

然而現在開始繳納國民年金的勞動階層呢？他們面對的是更加惡劣的環境，因為勞動人力萎
縮的情況還在惡化，在2015~2020年間，台灣甚至會開始人口減少、嚴重高齡化，繳了二十
年、三十年國民年金後，等到他們要退休時，整個退休基金體制要面對的給付責任幾乎不變
然而挹注的資金卻還在減少。

也就是說，屆時國民年金體制的給付能力很可能將會面臨四大基金今日的窘境－那就是為了
支付對退休族群給付的義務，在挹注資金萎縮的情況下不得不大幅賣股，因此造成給付能力
大幅度縮水的情況。國民年金根本是為了給付現在的退休族而吸收資金，無法解決這個無解
的困局，根本也只是拿還在工作的人民投資的錢支付給屆退休人民，並不是靠投資的現金收
益支付給退休者。

標準的龐氏騙局。

當然，若是現在支付國民年金的一代，在十年、二十年後輪到自己掌權時，再運作產生一個
＂新˙國民年金＂或是＂愛民年金＂、＂富民年金＂，從自己的下一代身上剝削自己的退休
所需，那麼這個龐氏騙局就不會拆穿，而得以繼續延續。

台灣的百姓，將得以生生世世靠著易子而食而安享退休生活。



這就是我們的國民年金，一個靠著詐欺下一代保障退休的龐氏騙局。




註：一般而言，退休基金操作者偏好有穩定現金收益且風險中等的投資標的，藉此維持對退
休者現金給付的能力，不需要為了給付而必須大規模出售資產。遺憾的是，台灣可以說是完
全相反，所有退休者的操作都是想靠資本利得賺一大筆，不把穩定的現金收益當一回事。