那些你被從小騙到大的＂真理＂－(2)陸資要來了？

『陸資』帶來資金潮，真的有帶來『什麼』嗎？

這兩年最流行的應該就是這句話：陸資要來了。

那麼，陸資來了以後真的會對市場產生實質上的改變嗎？（姑且不論陸資是否有來）陸資來

的時候若帶著三千億美金這樣規模的資金，又會造成什麼樣的影響？真的會讓股市大漲、房

市大漲嗎？

一如慣例，先說明一般人認為『陸資來所以會大漲』的思考邏輯：

陸資帶錢來 → 用錢買股票/房地產 → 大漲

差不多就是這樣非常直觀、簡單的思考邏輯，可以說相當於十八世紀的中國人對於國際貨幣

體系的思考方式－落後、貧乏、以及幼稚。

由於目前世界各國並不是使用銀兩或是金弊當作貨幣，而是使用紙鈔，使得原先在十七世紀

以前通用的國際匯兌只要用黃金或白銀一切都可以搞定的常識完全失效。新台幣基本上只有

在台灣境內可以使用，也許某些國家的唐人街可以通行，但大體上是無用的。相同的，人民

幣、英鎊、日圓都是一樣的，有些專門做特定國籍客戶的商店也許會收，但大體上在他國是

無用的。

唯一的例外就是美金。美金是唯一在非美金貨幣區域，還有非常多國家可以使用的貨幣。非

洲的獨裁國家收美金（他們信任美金更勝於本國貨幣）、拉美國家也收美金。而美金也通常

是各國外匯市場交易量最大的貨幣，如果你要帶著一筆鉅資到某國家使用，若該國對你的國

家的貨幣交易量甚低，那最好先換成美金再匯去當地、然後用美金換成當地貨幣。否則很容

意一個不小心就因為你急於一時換匯而蒙受匯兌損失。

從這點我們可以知道，在人民幣尚不能直接大筆匯兌的現在，若不用跨國企業體系進行資金

轉換，那麼就算是陸資也是帶著美金進來－那麼就跟其他外資無異。而若進行跨國企業體系

調度資金進來台灣，其實行為產生的效果也是等同前述行為的，不論這個跨國企業體系是台

商、陸商、港商還是美商都是一樣，實際上就跟電子業賺了外匯換回台幣是一樣的意思。

所以其實所謂的『外資、陸資登台』，其實說穿了就是會有大量外資在外匯市場大量以外幣

換台幣，而且大多數會以美金為主。而大量外幣要在短時間內換成新台幣，造成的就是『台

灣人』最不喜歡的－台幣升值。

這就是這段時間台幣升值壓力極大的主因－有非常多透過複雜的轉換、將背後真正的老闆隱

藏起來的資金（這些有的是來自美國、歐洲的對沖基金）知道台灣央行有積極操作習慣要來

撈油水。有的是日商，因為日本企業大幅度藏在海外以規避日本高稅率的獲利，往往透過複

雜的操作進行有如對沖基金的投機行為。

但其實還有一個跟日本類似的國家－那就是中國。中國跨國企業為了規避資金管制限制，幾

乎都以傾銷價將貨物銷到國外，以便將獲利留在外國單位以美金形式保存。要使用時再將美

金匯回，或是匯到指定國家。而為了避免查稅、或是遭到中國政府鎖定，通常會進行跟對沖

基金為了保護客戶使用複雜的國際交叉交易來隱藏身分一樣的行為。最明顯的例子是誰？其

實就是去年紅極一時的南山人壽出售案得標的博智金融。

博智金融的合作對象是中策集團－雖然是號稱香港上市公司，但實際上就是一個以中國人為

背景的金融炒手集團的殼。而博智金融的背景更是複雜－幾乎都是外商出身，而且表面上以

『國際級私募集團』來說明自己的來歷，但其實就是國籍混雜、資金組成份子複雜的對沖基金。

其實博智是否為陸資並不重要，因為實際上若要進行長期投資，用對沖基金作為手段是非常

不適合的。因為對沖基金無法產生商譽加成的效果，而且像這樣資本結構複雜模糊的投資者

，也難以說服政府給予補助或投資獎勵。陸資真心想要長期投資台灣，只要透過交叉持股用

現有在美國或中國有分公司的廠商就可以對台灣進行投資，使用對沖基金只告訴我們一件事

情：不管這批資金的來歷如何，他們就是禿鷹。

實際上兩年來大規模匯入台灣的都是這樣的短期停泊資金。央行統計有超過八成來歷不明的

資金在換成新台幣後完全以活存或短期間定存的形式停泊，既不投資台股、也不投資房地產

，擺明是要來賺幾乎穩賺不賠的新台幣匯兌操作。

既然他們根本不投資台股、也不投資房地產，那麼他們不就幾乎等於完全不會有影響嗎？

答案是否定的－事實上就算陸資只是把錢匯來台灣放在銀行戶頭裡不動，台灣也會受到相當

顯著的影響，原因就是我國中央銀行的積極外匯操作干預。

若央行完全不進行外匯干預，實際上只是美金從Ａ手上換到Ｂ手上，新臺幣從Ｂ手上換到Ａ

手上，對於新台幣在台灣金融體系內的總量是幾乎不會有影響的。若是這種情況，如果外資

真的只把錢放在戶頭裡，那麼也確實不會有顯著的影響、甚至有可能因為外資比原本的台幣

持有者還要消極不動用資金，造成的效果反而會是負面的。這就是為什麼美國或是英國這類

幾乎不對外匯干預的國家，並不是很在乎今天又有多少外資匯進來－因為根本沒影響，除非

這些外資真的做了很嚇人的投資舉動，才會真正引起關注。

相反地央行進行外匯干預就代表新台幣的總量將會改變。因為央行手中的新台幣是不會對市

場產生影響的：不能拿來消費、不能做財政刺激、央行也不能對金融機構以外的民間企業放

款，新台幣要離開央行的手得透過外匯交易售出或是放款及支付利息給銀行才行。而新台幣

被央行丟出去的動作就是『增加貨幣供給』，在貨幣脫離金本位制的今天稱之為－印鈔票。

也就是說在央行對外匯進行積極干預下，外資若是大筆將資金匯來台灣，將會造成的就是央

行被迫在不針對台灣經濟體質、以整體貨幣政策考量為重的情況下濫印新台幣。最直接性的

影響就是國內活存或定存將會大增。若沒有干預，外匯交易的兩者若原先都是以存款形式存

在，那交易完也只是把兩者的存款互換。然而央行干預的意思就是央行的新台幣存款跟外資

的存款互換，而放在央行手上的新台幣其實就是廢紙，連用來上廁所都不行。相反地這些存

款被換到民間銀行存款戶頭後，民間銀行將可以用來放款。

這就是資產泡沫的由來－當外資大量匯入時，由於央行干預造成濫印新台幣到金融體系中，

因而在短時間內造成銀行的放款能力大幅度攀升。這才是外資（不論是否為陸資）攻台的行

情真相，那就是外資就算只是放著當存款，也會因為貨幣供給量大增導致銀行放款浮濫，在

不景氣使廠商縮減業務用借款時，銀行將會大幅放款至不動產或是以不動產為抵押的投機性

借款上面，而借這些錢的人是誰呢？其實就是台灣人自己。

也就是說所謂陸資攻台，其實指的是央行為了干預匯價濫印鈔票，進而導致台灣人自己信用

槓桿架高、自己將資產價格炒高的情況。而日本在1980年代末的泡沫景氣，其實是連外資都

一併加入炒股、炒房產的行列，因此產生了短時間內房市上漲八倍、股市大漲一倍以上的奇

蹟。

疑惑的是這些外資什麼時候要離開？當外資要離開時央行又會再度干預、把新台幣收回到手

上、使市場上的新台幣存量大幅度減少，這個時候將會發生什麼事？那就是國內金融機構的

放款能力又將會大幅度下降、明明不久前剛收回不少放款，但是這些放款能力卻會像蒸發一

樣消失。這就是泡沫經濟破滅的原因之一－因為從一開始就是靠這些外資存款為基礎產生的

信用借款膨脹、使資產價格被本國人自己炒作攀高的。只要這些資金換回外幣，那麼資產價格

泡沫的基礎就會消失殆盡。

並不是因為泡沫經濟破滅而使外資離開，其實外資離開本身就是泡沫經濟破滅的原因，而且

完全不用考慮外資有沒有買賣股市或房市。

更糟糕的是外資本身還有利用央行積極干預吃豆腐、幾乎穩賺不賠的操作法：以台幣存款作

為擔保品進行放空。

在外資因為大型國際事件決定換回美金時，因為非常了解自己光是換回美金就會對台灣市場

有震撼性的影響，因此在換回美金前就大舉用新台幣存款當擔保品在期貨市場大量放空台股

，然後隨著央行幫忙發送便宜美金的速度撤離、一邊了結放空的部位。

這樣穩賺不賠、把央行當提款機的行為只有在積極干預匯市的國家會有效。外資賺到的是什

麼呢？外資賺到的就是央行長期透過匯市干預把國民賺來的外匯集中保管的外匯存底。而國

民手中的新台幣是不會有什麼改變的，改變的只有銀行體系的放款能力、也就是國民借貸的

槓桿。只是從累積數據來看，我國央行的外匯存底依然是不斷上升的，這是因為央行的匯市

干預是非常積極的，因此上升的速度非常快，就算一直被外資提款，也根本不會暴跌。

台灣人民真正受影響的是什麼呢？就是在每次外資搜刮離去之後，因為央行濫印新台幣導致

的金融亂象、因為新台幣短時間內過量發行導致的貶值＝購買力下降、每一次股票上萬點美

夢的破滅。