2009年9月24日 星期四

BOT榨遍(2)代理人跟你的風險不一樣是問題根源

因此我們知道任何的投資計畫(加盟其實就是一種投資計畫)在把錢丟進去之前要先確定幫
你操刀投資、以後會影響你的投資報酬的人,是不是真的跟你的利害關係一致,不然你把錢
白白送給別人花可能都不知道,特別是這類搾遍集團不僅是要吃你的加盟金(初期投入),
還會要讓你因為捨不得損失、不斷丟錢進去養他。

但是要怎麼判定這種人是搾遍集團呢?說來簡單、但其實要做到並不容易。但有一個判斷的
基本方式,就是多多到市面上蒐集資訊、比較各種選擇的實際內容,並且詢問真正的專家這
些內容合不合法、資訊是否正確完整。大致上搾遍集團的做法大都是過度高估能帶給你的收
益,並且隱瞞真正的風險、低報或者以曖昧不明的方式說明你必須投入的成本,而且他們的
收入往往就是你的成本,你不賺錢他依然可以分錢、虧錢他完全沒事。

很多人會說,可是很多大公司的經理人都是用分紅的,分紅就是成本,不是嗎?難道這些人
對公司的股東而言就是詐騙集團嗎?沒錯,確實是如此,事實上高階經理人本來就因為過度
掌控公司機器,其實只要他敢做又沒人管就可以讓公司帳面的營收跟實際根本不相符,因此
他的分紅就完全是從公司的成本產生的,就算公司只是帳面賺錢的假象、實際上完全不賺錢
他依然可以分紅,這就是為什麼需要公司監理制度監督高階經理人在帶領公司的時候不會亂
搞,否則依他們的權力是可以幹一大票的。

不過會計醜聞依然是滿天飛,因為就算有人管,也不見得真的管得動這些名校MBA畢業的天
才。專業的會計師跟精明的法人投資機構都不見得管得動了,小老百姓想要在自身知識相對
不足的情況下防範搾遍集團可以說難上加難。

不過只要掌握一個原則,基本上就可以初步排除掉搾遍集團的威脅:

『他的主要收入來自於你的營業成本的抽成,而不是對你的淨利抽成,就算你不賺錢他依然
可以賺錢,而且你發現你無法擺脫他的,就是搾遍集團。』

誰完全符合這個條件?

就是台灣高鐵。


台灣高鐵當初是跟中華開發銀行領頭的中華高鐵競爭的公司,主要成員是大陸工程、東元電
機、長榮、富邦、太平洋電線電纜公司(就是欠很多錢的孫芸芸她家)。仔細一看股東成員
就會發現,其實大陸工程、東元電、太電甚至富邦都是高鐵興建期間的上游廠商。大陸工程
提供土建、東元、太電是電力系統相關,富邦其實就是融資資金來源。

當然上游廠商對下游廠商進行投資本來就是非常正常的事情,畢竟只要幹得有聲有色,對上
下游廠商而言都是美事一件,怎麼可以說他們是搾遍集團呢?事情當然不是那麼容易判斷,
因為台灣高鐵其實透過巧妙的包裝跟隱藏,完全把『根本只是想賺興建成本、而非永續經營
』的真面目透過董事長殷琪勤奮職業女性的亮麗外表隱藏起來了。

前面提到要判斷投資機劃是不是遇到詐騙集團,至少要先跟其他的對象做比較,如果發現他
們對成本跟風險低報或是用曖昧不明的方式陳述,其實就有可能是遇到詐騙集團了。那麼台
灣高鐵的比較對象是誰?沒錯,就是由中華開發工銀主導的中華高鐵。

中華開發工銀本身是台灣少數專業的投資銀行,對投資計畫的專業度本來就大勝由大陸工程
與富邦組成的台灣高鐵,因此在進行投資計畫是否可行的評估後,評估高鐵BOT要動用的資
金太過龐大、民間團隊不敢獨自負擔,而且成本極高。

因此中華高鐵要求他們評估的5000億成本中,政府必須提供投資或融資一半,以降低投資風
險並且避免因為高鐵公司過度舉債帶來的龐大利息成本壓垮公司。簡單來講就是他們認為公
司根本很難大賺錢所以要保守一點,經營風險要政府投資跟他們一起分擔,避免公司因為欠
太多錢變成債務都是高利貸而被壓垮。

但既然政府是打算搞BOT,自然就面有難色,這時候出現了號稱政府的救星、經營的女強人
-殷琪。台灣高鐵宣稱興建成本只要3259億,而且他們有辦法順利透過銀行團募資,政府一
毛錢都不需要投資,而且未來台灣高鐵可以獨自負擔盈虧,政府接手的時候不會是燙手山芋


這樣的條件一提出來當然是讓政府開心地選擇能讓不懂經營的政府賺錢的台灣高鐵,而不是
要政府一起出資共同負擔經營責任的中華高鐵。被台灣高鐵搶走高鐵BOT案的中華開發董事
長劉泰英當時還氣憤地大罵台灣高鐵是『小人玩大車』,用那樣的錢跟資本根本不可能玩得
動這麼龐大的BOT案,根本有鬼。但是成者為王、敗者為寇,媒體與政府當然很快就把劉泰
英的警告當耳邊風,專心地去吹捧他們眼中可以化腐朽為神奇的女英雄殷琪了。

然而殊不知原始股東低出資比率、高度財務槓桿、原始股東的母企業營收來源就是高鐵興建
成本這些條件,就是構成台灣高鐵團隊利用高鐵興建計畫大賺錢的必要條件,這個搾遍集團
還透過媒體控制政府跟與論,興建期間完全聽不到專業學者出來批評的聲音。

高鐵蓋完以後經營不善對原始股東而言並沒有實質損失,只是投入股權會卡死難以獲得報酬
,但是他們早就在興建期間獲得千億元的報酬,跟總計四百億元的投入股權比起來並不算什
麼,因為風險其實是轉嫁給透過政府關說用不成比例的低利率融資給台灣高鐵的銀行團。像
這樣大多數風險由他人承擔、自己則賺取事業營運成本的手法,就跟前述搾遍集團的本質一
模一樣。特別是大陸工程,僅投入60億元的等級,但是靠著兼任台灣高鐵董事長,殷琪成功
地將台灣高鐵的興建成本大量轉換成大陸工程的營收,75億元的資金至少讓大陸工程直接賺
進了478億元的營收。

然而真正的騙局還沒有開始:3259億跟5000億之間巨大的鴻溝,並不是靠著關說就可以說服
銀行團借錢的。為了讓銀行團借錢給台灣高鐵、使高鐵成為政府的政績不至於跳票,政府終
於跳進去了,政府成為高鐵債務的保證人。也就是說,就算台灣高鐵團隊擺爛,營運的風險
只有他們投資的金額而已,然而政府卻要在高鐵破產後負責數千億的債務償還。

包工程的營收他們賺,公司營運不善的風險政府擔。這一切的根源就在於政府跟投資連鎖加盟
的老百姓一樣,根本不會做財務估計造成的悲劇,而比起老百姓損失幾百萬元的錢,政府將會
承擔遠超過一般人能想像的風險,而這一切的錯都來自政府聽信台灣高鐵過度樂觀的成本預估
跟營收估計,並且不把四千億的融資金額當作一回事造成的。

25 則留言:

  1. 我只想告訴你一句話,還好台灣是被台灣高鐵這個集團騙的。

    我非常希望北捷、高捷也是被這種集團騙到興建及經營權。

    軌道運輸幾乎都是經常滿載也不能賺錢的。

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  2. 你說得是常識,交通運輸事業本體本來就賺不到什麼錢
    交通事業最大的獲利來源是周邊場站開發,俗稱炒地皮
    然而台灣高鐵投標時宣稱可以讓高鐵獨力負擔盈虧、賺錢
    本身卻也對於高鐵發展能力看空而完全不積極進行周邊場站開發
    簡而言之就是非常言而無信、把高鐵放著不管的不負責任團隊

    我並不認為台灣高鐵搶到經營權是極糟糕的壞事,至少成功是一番成就。
    但台灣高鐵是用騙的方式搶到經營權、並且讓母企業得利的代理人問題確實存在。
    而且,這並不代表中華工程不能交出同樣的結果(其實中華高鐵還比台灣高鐵專業得多,光看可行性評估就知道台灣高鐵是大外行)

    我個人認為你的看法,其實是有相當程度的先入為主
    完全不把台灣高鐵整個營運興建計畫過度草率的情況當一回事
    而是完全成敗論英雄以結果論,這樣就完全失了討論針貶的意義了

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  3. 謝謝分享~~借我轉貼到facebook~謝謝

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  4. 1.這樣的言論更適合拿罵機場捷運,不過如果過去民進黨用幫高鐵的精神幫機場捷運,並且換得機場捷運與捷運松山線直通運轉,這樣不是更好,至少可以提前廢除松山機場。(如果還在喊松山不應廢除或高鐵打擊西部航線是錯誤的,那不用說了,這代表根本不理解台北及台灣的利益在哪裡)
    2.周邊開發失敗是整個社會的失敗,包括過晚興建高鐵、低估高鐵台鐵共站的好處、惡質的房地產市場走向、錯誤的國土規劃、以及產業西進過於誇張的問題。要檢討全部一起檢討才對。

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  5. 當然,其實我國大多數的不動產開發計畫都是十分愚蠢的,而且不分黨派,這跟過度短視近利有關。
    機場捷運跟站前雙子星BOT到現在也都還是因為投資風險過高所以沒有人要投標,然而北市府已經把站前雙塔的獎勵容積加高到可以使用容積率1000%以上、遠超過週邊腹地跟交通可以負荷的極限了,屆時後蓋出來必然是災難,而且根本支撐不住雙子星的使用率。
    然而這跟我要討論的主題無關,BOT案的弊病在於政府不願意出資,然而這樣的案件必然也是高風險、超高資金投入,廠商如果沒有暴利可圖是不可能佛心來著冒險經營的。然而這些BOT案都是明顯未來投資報酬率偏低的計畫,廠商自然是從興建成本上面動手腳,甚至要求政府進行非常離譜的政策配合。
    結果原本這些加持的條件應該只能給公共工程,卻變成民間公司也能比照辦理,而理由是政府不願意BOT案中斷、延誤使政策跳票流失選票,願意為此對民間企業進行不公平的奧援。
    當然這種觀念在東方國家一向都是這麼扭曲,但是在自由競爭使市場公平、讓經濟可以正常發展的眼光來看,這樣做會是很大的錯誤。
    再次強調,這幾篇文章關注的重點在於台灣高鐵集團用不公平的方式取得政府協助、規避自身風險卻能賺取巨額工程利益,這才是問題所在,高鐵虧不虧錢、蓋的好不好都跟這無關了,這已經是企業經營者毫無誠信的問題-殷琪從得標到現在對高鐵的財務計畫改口過多少次?從3260億、政府零出資僅原始股東投資400億,到5000億、政府額外投資400億(另有公營行庫優惠貸款)並擔任連帶債務保證人,到最近KMT接手時大言不慚認為應該讓高鐵的債權人轉換為股東讓負債比降低到七成以下,是不是都跟當初劉泰英估計的一模一樣呢?
    台灣高鐵團隊當年評估時並不會不知道這些『常識』,很遺憾地他們本來就沒有把利息成本會壓垮高鐵考慮進去,因為對他們而言,本來就是要在興建計畫賺一票就閃人了。而這樣玩弄國家機器、利用BOT綁工程、草率面對數千億債務的團隊,竟然還有人慶幸是由他們承攬高鐵興建計畫,我只感覺到我國的財務人才通通都被汙辱了。

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  6. 會慶幸由他們蓋的原因是有貓纜詐胡線這兩個對照組!

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  7. 你比較的對象錯誤了,貓懶跟詐胡線並不是由中華高鐵的成員開發的;當年由台灣高鐵出線基本上最令人意外的,就是集團成員的規模與經驗都遠遠低於中華高鐵。
    中華開發本身也有很多弊病,但是在先期財務營運評估上,他們可是說實話,不是用騙的騙到合約才想辦法用政治脅迫凹政府用不平等條件配合。

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  8. 高鐵總預算是4000多億!
    包4000億工程可以賺到1000億?
    而且高鐵原始股東不是唯一的承包商
    你去查查台灣高鐵付給日本新幹線多少錢。

    1000億只是承包商的營收
    營收要扣掉成本才是賺來的
    花400億去承包1000億的工程
    然後冒這種風險至少得賺個400億吧!

    所以現在高鐵的土建、機電、場站只要200億就作得出來?
    那結論就是內湖捷運才是最大的弊案吧!

    而且風險轉嫁給銀行更是笑話。
    在會計上,資產=負債+股東權益
    銀行借錢是負債
    原始股東出錢就是股東權益
    二者合出的錢拿去建高鐵就是資產

    就算營運虧損,資產縮水了,也是先扣股東權益
    扣完了再扣銀行
    現在高鐵雖然虧損
    但是還沒到銀行要拿不回來的地步

    就像很多經營出現問題的公司
    是銀行和債權人先搬東西還是股東先搬?

    還商會勒!
    連基本商業會計的基礎都沒有。
    亂說一通。

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  9. 第一,本系列文主要針對大陸工程的部分進行指控,其他四個股東其實比較有可能是被騙。大陸工程投資75億元直接承攬工程即有478億元,這不包含大陸工程藉由經營主導力量對週邊工程進行規劃產生的營收。基本上只要這筆直接承攬營收可以打平他們投入的75億元投資,就已經無敵了,而以台灣現行建築業的淨利率來說,大陸工程就算把75億當『沉沒成本』算進去也是淨賺,不過大陸工程目前正在想辦法透過說服政府完全承接而將資金抽手,多討多賺。


    第二,風險本來就可以轉嫁給銀行,對收益能力極差的標的物為抵押對象進行遠超過標的物價值的高額融資後,一但融資對象無法正常償債或宣告破產,銀行就得被迫查封財產。然而財產被查封後只有兩條路,一個是拍賣,一個持有。4000億貸款的擔保品高鐵是完全無法產生淨利的空殼公司,不論是拍賣或持有,銀行都得面對至少七成以上的壞帳。這就是風險為什麼可以轉嫁給銀行,因為這叫做『超貸』,老國民黨民代常常幹的那招。然而高鐵現行經營團隊跟銀行團透過說服政府進行擔保,已經將風險完全轉嫁給政府了,也就是銀行也是跟高鐵團隊一樣無敵。

    第三,你可能不知道有限公司是什麼意思,有興趣建議你回去唸初會。

    第四,經營出現問題的公司,如果資產是一堆沒有能力產生現金收益的公共工程,那並不叫做資產,叫做廢物,而將其拍賣回收變現仍不足以補齊呆帳的銀行是比股東還慘的,在原先沒有政府擔保下高鐵股東頂多損失400億,然而拍賣不掉(或只能拍很低)的高鐵會讓銀行團產生數千億的呆帳,有興趣你可以去翻一下金融機構的課本,了解一下什麼叫做呆帳。

    第五,由於目前高鐵債務已經轉嫁給政府擔保,所以所有財務風險已經轉嫁給政府了,近4000億的貸款,政府只有兩條路:不斷補貼高鐵以便維持償債能力,或是直接買斷高鐵所有股份,改以舉債成本較低的政府債作為資金來源並進行現金增資將高鐵債務還清。不斷是哪一個方法,都是必須要擴大舉債,目前我國政府在馬政府連續兩年擴張舉債下已經來到歷史新高的水平,為了高鐵擴大舉債是很要不得的。

    第六,如果你對金融實務完全不熟,建議你請教過業界人士在進行批評,不要連高鐵銀行團當初為何一定要政府擔保才願意放款都不知道。

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  10. 十年前機場捷運可能是個不錯的好主意。
    但現在已經有高鐵存在了,機場捷運不免有疊床架屋之嫌。
    拿出Google Map可以看到,高鐵桃園站裏桃園機場非常的近。
    桃園站到台北,只跨過一個板橋站。
    更何況高鐵板橋站、台北站本身就處在台北捷運的網絡裏。
    在這種情況下,番過山,再蓋一條捷運的價值為何?

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  11. 路人幫推小保鑣~
    北海小英雄請認真點讀書XD

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  12. ...原來我的初會不是最爛的 我好感動~~

    北海哥寫的我還真的看不懂~~
    ==============================
    ...北海哥寫的跟我最近讀的財務管理..差別好大
    ==============================

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  13. 那請問各位會計高手
    目前高鐵看來可以用50年
    目前除了折舊和銀行利息
    每個月營運成本和費用大約8.5億元
    每月目前營收20億
    拿回高鐵政府每個月可以進帳11.5億!
    以2%年利率計算(現在各種房貸差不多就是2%)
    請問高鐵土建設備工程的「現值」是多少?

    營收還會成長喔,以後多出來的營收就算是政府賺到的
    因為車體30年後也要更新!才能運到50年

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  14. 高鐵目前利息平均約每月8億,未來將要開始支付的償債支出也超過10億,概括承受高鐵後,政府反而必須開始付錢償債維持高鐵正常營運。
    你把折舊扣掉我沒意見,但是卻忽視極為巨大的利息成本跟償債支出,這樣可是連初等會計程度都沒有。

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  15. 不會算就不要說些有的沒的!
    你就告訴我高鐵現值是多少。
    高鐵的造價就是4800億
    五大原始股東出300億!
    所以政府、銀行、你所謂的償債,就4500億!
    那高鐵的現值多少?
    一個每月營收減去費用有11.5億
    至少可營運50年的東西,現值多少!

    而且誰跟你把折舊、利息減去?
    現值就是包括折舊,利率就是要借現值的金額買下高鐵
    所要付出的利息
    難道你房貸20年每個月還固定金額都不包括利息嗎?

    不會算可以直說
    我用Excel就可以算給你看。

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  16. 0元
    高鐵這個事業體因為龐大的利息成本跟償債支出
    完全沒有辦法帶來正的現金流
    基本上高鐵這個事業體是沒有任何接手的價值的

    高鐵如果要變現只能分拆當作設備出售
    以完整的事業體出售是不值錢的

    還有你對財報的觀念相當有問題
    一個公司的實際營運利益就是EBITDA
    而這個數字加上利息成本跟償債支出後就是實際現金流入
    為什麼D跟償債支出要分開看?原因就是有投機取巧的自以為聰明者
    會想要靠著更動折舊原則讓公司看起來有賺錢的假象
    但其實50年的折舊跟債務的攤還期間根本跟不上
    所以財務管理上才會把這兩者分拆來重算
    以目前來講銀行團是不會在債務還本期延長上面讓步的
    因為延長還本期會讓銀行團馬上變成大虧錢
    這些都是財務管理的常識,大學生用的第一本課本就有
    二手書店都有賣

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  17. 原來你也知道EBITDA喔!
    哈!殷琪寫給我的信,也有提到稅前息前折舊前盈餘EBITDA。

    高鐵現值0元,這個我在另一篇就有回覆了,不再贅述!
    可見你根本沒有了解年金是什麼!
    年金只要終值為0
    就包括付清所有的利息成本和償債支出

    比如說你向銀行借4500萬來買房子
    分50年每月攤還固定金額。
    固定利率5%
    那麼你每個月要付204,362

    請問50年過去之後
    你要不要再還本金?
    銀行有沒有賺到利息?
    當然都有啊!

    我問的是高鐵土建設備工程的「現值」
    你居然答非所問用「台灣高鐵BOT案」的「現值」來回答

    而銀行接收要拍賣當然就是根據他的EBITDA去算現值
    來決定投標金額啊!
    就像你說的,高鐵這麼大的金額,任何投標者都不可能拿得出來
    而5%就包括他的預期的借款利率和預期收益
    只要年金終值是0而不是負數
    每個月的年金,就包括了4500萬的本金分期攤還!

    所以高鐵的現值怎麼可能會是零!
    全世界不到10個國家有高速鐵路
    而且目前是唯一一條日本新幹線輸出的
    又怎麼可能拆開來賣會比較值錢?
    我再問你一遍,高鐵的現值是多少?

    另外,殷琪之所以提EBITDA
    不是像你所說的想玩財務騙術!
    果然邪惡的人看什麼都是邪惡的!

    他是想突顯折舊和利息有多麼不合理。
    而且「更動折舊原則」
    也是殷琪擔心社會輿論反彈才改用的說法
    他真正想作的是延長特許營運期間!

    高鐵的折舊和其它公司的資產有一個很大的不同
    那就是他的折舊年限不是決定於該資產真正的使用年限
    而是根據35年的特許營運期來決定資產的折舊年限
    一旦特許營運期變長
    高鐵的現值(對台灣高鐵公司而言,和前述的拍賣現值又不同)就會再增加
    不管是募資或融資都會更順利

    而這也是合理的!
    高鐵興建過程中有很多是因為政府的不作為延遲了通車時間
    而運量預估的問題,政府多給一些特許營運期也是合理的!

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  18. 您好:可以將此文轉貼到FaceBook上嗎?

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  19. 北海哥

    我怎麼覺得你的留言理情緒性字眼比你那不知所云的道理還要大聲

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  20. 企業的價值(現值) = 企業在未來存活的各年度所產生的淨利貼現值總和

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