到上一篇為止，我們都知道如你我一般是個螻蟻之人的小老百姓，只能知道市場是一個風險中立的狀態。沒有辦法從數學上確定沒有被反映的漲跌，一切都包含不確定，而這些不確定扣除無風險利率後，合起來看就是一個鞅（下一期得數值的期望值跟現在的數值一樣）。鞅也叫做公平賭局－因為沒人知道正確的變動，所以跟擲銅板一樣公平。
但是那僅限於螻蟻之人。
風險中立的假設，是排除市場失靈狀態下，對價格沒有任何操縱力的投資人，所接受到的資訊狀態。也就是說，如果你可以控制價格，對你而言哪有風險中立這回事，對吧？
你可以控制下一期的價格，你就所向無敵，會擁有擊敗無風險利率的絕對勝算，是嗎？
答案依然是未確定的。
先講最標準的例子，就是我們台灣人所謂的主力。先看過例子後就會很好理解了。
所謂的主力，就是有著無法匹敵的大筆資金，可以拉動證券價格變動的傢伙。一般總是認為，主力可以想拉高就拉高，想壓低就壓低，先炒高賣出變現後，再等待市場資金推升力道不足下跌後，回頭低價補進。
假如主力真的存在－其實問題不在於是否存在，而是怎樣準確定義主力，定義標準越高，主力存在的可能性自然也就越低罷了。在主力存在的狀況下，這個主力難道就可以為所欲為，把某檔證券當提款機，從其他散戶手中提款嗎？答案是肯定的。
主力跟散戶最大的差異，就是主力相對股數流通量跟日常交易量，有著非常高的持有股數，而且主力跟散戶正好相反，主力必須一直持有高張數的股份，雖然可能變動到較低水平，但相對散戶而言還是很高。這就是定義的問題，如果主力沒有擁有這樣具有影響力的股數，他也就不是主力了，因此我們討論主力損益的時候，只能討論他還是主力的時候，他出脫到一定低數量後，就失去了主力的資格，這個時候你還叫他主力就是亂來，因為他已經開始面臨風險中立了。
但是在那之前，主力可以使用各種價格操縱的技術（各種你聽過的，其實都有效），來使得股價受到他影響而波動。主力可以獲得因為價格控制力而優於散戶的損益，但要記得僅限於主力持有股數具有非常高成數，才具有這樣的價格控制力。也就是說除了一些新上市的股票或是極小型股，就算是台灣這個規模小的證券市場，也都沒有太多標的物可以有主力存活的空間。主力最容易出現的，也就是這些證券。但儘管很少，還是存在。
但是主力的利潤，是建立在很高的機會成本下的。別忘了所有經濟學為基礎的思考，都是建立在機會成本的概念下，風險中立也是一樣。風險中立相關理論，是排除所有投資者之間存在資金結構差異，還有市場效率的問題，純粹考量真空環境下的白噪音。問題是如果這不是真空環境，而是三溫暖浴室裡面，而且負責聽的是一個有重聽的人，他聽到的真的還是白噪音嗎？（這是一個比喻）
也就是說，主力龐大資金調度的困難度－比如說用最高效率投資選擇權，雖然主力可以賣高於理論水準的價格，但若一下子標的證券大幅波動後主力還是得趕快生錢出來；還有閒置資金的管控：籌碼快速降低水位時，如果不投資而是放著當現金，那他的投資報酬率可是每天都是零，很快就把平均報酬率拉低了，報酬率的計算不可以只算有完全投入現金的期間，而是一直算下去直到你真的不玩把錢花掉為止。
這些都是要成本的，主力只看單純投資報酬率當然是可以勝過散戶，但是主力可不像你今天只賺到一罐飲料就可以接受，他們可能每天要賺一台汽車才能支付可怕的成本啊！
也就是說，主力可以靠資金優勢或股數優勢壓你，但他的資金就帶有巨大成本，而擁有那麼多股數下，他也就有很高的機會成本－要買到那麼多股數而不會先買貴，沒有用極為麻煩的計畫，甚至是新股上市，可辦不到，這些都要成本。
這種成本就叫做經濟租，實際上，如果以經濟學的觀點來看，他的會計損益是幹掉你了，但是經濟利益實際上大家還是一樣為零，就算他真的有超額利潤，那也很可能只是我們還沒確認他承受了什麼樣的隱含經濟成本罷了。在給定的框架下討論，只是在那個框架之下可以確認，但我們根本無法確認那個框架就是這個世界，這世界有很多基於某理論得出的答案，但沒有真理。
比如說，辜家又怎會知道哪天兒子會淪落到被政治恐嚇，而要成為階下囚的一天呢？
但不管怎樣，如果你擁有主力或是擁有其他能操縱價格能力的條件（比如說你是個新興宗教的教主），你不好好利用這些潛質，那你的經濟利益就已經是負的了，加油，請以經濟利益為零的目標邁進。
好好利用自己擁有可能使市場失靈的能力，哪怕只限於某檔小股票也好，管他什麼經濟利益為零，你已經承受那麼高的經濟成本了，不多賺點會計利益回來，可就大不划算了！
(END)
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