就憑這種程度要戳破人家不太容易

在今週刊刊出批評台灣央行政策的文章後，有自認台灣央行的忠實支持者，開始想辦法腦內補完，自己形成一個封閉體系，捍衛他們心中完美偉大的台灣央行－是的，就跟馬克思主義者一樣。任何學說在自己的假設條件下自圓其說，實在無可厚非，但如果是要用基礎的金融知識來自圓其說，卻又程度不足形成很大的漏洞，問題就大了，比如這個所謂的＂戳破今週刊的十大謊言＂：

叫甚麼金融學院來著但是國際金融沒學好似乎不太妙



今週刊那一系列專文，內容漏洞不少，要指正其漏洞來為台灣央行護航，並不困難，但最好不要以為有辦法把全部的內容都當作是錯的，只有央行是對的。

他反駁的第一個論點跟第二個論點，是說央行的ROA其實不佳，沒有很會賺－竟然有天真到會想到用ROA去跟其他不靠財務槓桿營運的企業比較，也算是相當有創意。但這並不是重點。任何人學習央行機制的第一個理解，都是央行不該是一個營利機構，就算是像聯邦儲備銀行體系這樣獨立的體系，也不把營利當作工作重點，而是獲取足以穩定營運的利潤。這主要的原因就是現代央行的利潤來自於通膨稅，。

在貨幣寬鬆政策下，央行並不保證可以獲得利潤，他第一個論點的後半段是不成立的。在施行貨幣寬鬆政策下，央行會降低貼現放款利率－也就是收益，降低的幅度甚至有可能低於負債面，也就是央行定存單或儲備金利率的下降。甚至在公開市場操作上，蒙受大量的損失。

台灣央行穩定在貨幣寬鬆政策下賺取大量利潤的主因，是直接在外匯市場干預匯價後，得到的大量美金轉投資收益。央行干預匯價憑的是特許專有的新台幣製造權力，人民賦予它為了金融秩序與穩定經濟環境的維持，可以製造貨幣供給。憑空製造出來的新台幣－沒有真正的成本－買走了美金，製造了通貨膨脹與資產泡沫，因此獲得的收益，實際上仍屬於全體人民。但是法律給予央行的諸多特許權，允許了央行得以將這些收益不直接以較低的利率回饋給人民，而是繳國庫去了。

央行得以無本賺取國外資產投資收益，靠的是台灣人民承受通膨稅，收益固然是賺外國人的錢，但台灣人民付出了成本，這正是通膨稅要說明的東西。台灣人民承受了通膨稅，央行賺了收益卻又規避民主程序直接繳庫去，這是一種對民主制度的傷害。央行不該有營利行為是一種基礎原則，跟賺誰的錢沒有關係，原因就在央行要賺錢人民必須在不經民主程序下付出成本。

至於第三點，央行繳庫額度早已是台灣央行公開承認的目標，行政院每年都給央行一個繳庫目標，這都是可以查新聞稿查到的資訊，不知道這位作者為何狀況外。

第四點則是問題較可能出在今週刊那邊。升息現在已經被濫用來泛指貨幣寬鬆政策，今週刊應該是犯了這個基本錯誤，因為台灣的央行並不以準備金利率來作為主要貨幣工具。真正稱的上升息的，就是發放央行定存單，讓有閒置資金的銀行，閒置資金的平均收益率上升－但這也不保證能回饋到存款戶身上。

第五點則是擅自認為產業升級一定要靠政府扶植－這充滿爭議。但真正的重點在於第四段。

對貿易入超國升值，對貿易出超國貶值，這簡直是比要在家中製造核融合還要天真的幻想。以台灣為例，台灣對日本嚴重入超，對美國大量出超。照他的理想看法，若能對日本升值且對美國貶值，是最理想的。但這簡直是要天地逆轉，萬有引力變成萬有斥力一樣缺乏概念。

在嚴重入超下本就存在對入超國貶值的壓力，要單方面對入超國貨幣升值的唯一的方法，就是央行大量低價賣出持有的入超國貨幣，買進台幣－但台灣對日本的入超是結構性的入超，就算實質匯率均衡狀態甚至是台幣匯價高估，一樣會存在的入超，這就是為何可以長期呈現入超。意圖干預匯價的結果，就是央行燒光所有的日圓後，長期結構性入超依然存在，貿易赤字再度使台幣對日圓匯率回到原始低點。央行持有的日圓準備是拿來應付短期市場失靈的，不是讓你這樣燒開心的。香港為了維持對美元固定匯率，當年在有貶值壓力下幾乎燒光了外匯儲備，最後是靠政府降低金融自由流動性，才解決了被套利基金榨乾的困境。

這種過度理想的幻想，甚至無視外匯市場的全球套利行為，使匯價趨於均衡的現實。

下半篇問題較少，但仍有諸多問題：

首先是第七點－投資外匯跟高收益債券，新興市場債券不算高風險資產的話，難道要放高利貸才算高風險資產嗎？這已經是缺乏基礎金融投資知識的問題了。

至於第八點是台灣人普遍存在的迷思，事實上也存在於日本人身上，這是一個很巨大的邏輯陷阱，需要很長的說明才能說明這是錯誤的觀念。但這邊可以給各位一個提示：認為自己是一個島國，必須靠貿易才能帶動經濟的日本，他的Net Export佔GDP比重多少。

後面的保護台灣經濟不會受到投機性熱錢的傷害這句話本質上就是錯的。央行直接干預外匯市場，在市場上廉價出售台幣，最大的獲益者就是瞄準台幣將因為超額貿易順差而升值的套利資金，他們可以因此在大規模入侵的時候保證購入廉價的台幣，而不會互相拉抬成本。也就是說台灣央行的外匯市場直接干預行為本身就是在招蜂引蝶，就是引來大規模套利基金的原因之一。

至於第九個論點，前面已經提過，央行可以發行新台幣，本就來自於民眾給予的特許，身為政府機構的台灣央行靠著讓人民承受通膨稅獲得的資產可以賺取大量利潤規避民主程序直接繳庫，簡直是對央行角色的一種污辱。央行的工作是維護金融秩序，利潤來自於民眾承受了通膨與資產泡沫，不想辦法在貨幣工具上調節使金融秩序正常，卻把利潤拿去繳了庫，是本質上的失職。

至於第十點，台灣央行每年接受行政院的指示努力賺錢，已經完全打了該作者一個耳光。是的，台灣央行的首要目標是賺錢繳庫幫忙平復財政部製造的大量財政赤字，金融秩序是在第二個順位。

最後，台灣通膨穩定的主因跟日本類似，主要來自亞洲新興工業國（包含我們自己）製造業的Cost-Down，以日本為例，電子產品跟家電的價格靠著中國製造大量下跌，但是成本仰賴進口的內需產業的成本卻因為日本銀行的量化寬鬆政策使匯價低估，因為輸入性通膨而大量上漲（註），只是兩者互相抵銷，得到平均為零的物價成長。台灣的情況亦有所雷同，台灣央行正是利用＂中國製造＂使部分財貨成本不斷下跌的環境，得以嚴重使匯價低估，引起嚴重輸入性通膨下，仍能得到平穩的通貨膨脹率。

這樣平穩的通貨膨脹率，要歸功的是在富士康的廠區跳樓的中國勞工，不是央行。台灣央行所作的是超額供給貨幣行成國內資產泡沫與房價泡沫，以及使實質匯率低估，造成輸入性通貨膨脹。你獲得長輩贈送許多遺產，後來國稅局來抽遺產稅，最後剩一半，結果你感謝國稅局沒有抽走你全部的遺產，有比這還要像斯德哥爾摩症候群的情況嗎？


南美洲與東歐的勞工，不像中國人跟越南人那樣能夠承受剝削，沒能為降低通膨貢獻，讓他們的央行總裁也可以藉此得到神話，實在令人感到遺憾。




註：見野口悠紀雄教授著書<日本を破滅から救うための経済学>